陈凯丰教授：加息接近尾声，鲍威尔今晚大概率偏鸽？ -亚博电竞网

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对于美联储这周的利率决议，您有何预期？

华尔街预期美联储这周的会议将加息25个基点，但是有些投行的观点还是比较有意思的。高盛预期这次不加息，野村预期要降息25个基点。当然还有马斯克，他也出来说应该降息50个基点。“木头姐”也说美联储早就应该降息了。

那我个人的判断是，应该还会加息25个基点，但加息决策以后的记者招待会非常重要。我判断鲍威尔会在记者招待会上表现得比较鸽派。他会说，虽然今天加息了，但是加完以后可能会考虑下一步情况等等，暗示可能会暂停加息。

从各个方面来看，这一轮的加息周期确实应该是到了尾声。你看加拿大也已经宣布暂停加息了，其他各国基本上都已经算是到了加息末端。欧洲央行刚刚加完，估计也可能不会再加了。新兴市场国家，像智利、巴西，这些南拉丁美洲国家开始降息了。一般来说，这些拉美国家是最受不了美联储加息的。所以，每次他们都是会最早开始降息。他们一般会比发达国家的降息或利率周期的结束时间早六个月。所以，如果南美开始降息的话，估计美国也就晚3-6个左右。

但是从市场的判断来看，如果美联储降息的话，股市会暴跌，因为大家会想，肯定是金融出了大问题，否则美联储为什么要降息呢？所以即使不加息也会让大家非常担心，现在美联储如果要稳定军心、稳定市场的话，应该还是要加息25个基点，等于是符合市场预期，然后再放一些鸽派言论。

鲍威尔之前在国会作证的时候，说得确实比较过于鹰派，还号称要加息50-75个基点。之后整个市场如此受伤，我相信他的鹰派言论肯定会妥协投降的。

美联储内部，或者说这个美国政府内部，他们自己对于货币政策其实是怎么看待的呢？

我觉得对于美联储利率政策，包括联储内部的官员、一些联储前任的官员，华尔街等等，对于联储现在的利率政策其实是有大量的争论，最核心的争论是这一轮的终端利率到底是多高？

比如说桥水，他们的观点是说美国经济承受不了长期的高利率。美国经济最多能够持续承受的利率也就是5%多一点，而且也扛不住太长时间，那现在美国联邦基金利率刚刚就是在5%，已经是非常危险的地步了。从全球各国的角度来说的话，美国利率那么高的话，全球经济一定会进入衰退的。

所以我认为美联储其实也是有大量的内部争论。其中的核心就是现在通胀太高。但是大家可以观察一下，最终通胀下来的速度非常非常快。原油价格暴跌到66美元了，食品、房地产、房租价格等等也在下跌。

另外，从中长期来看，美国国债收益率也下滑的非常非常快，中长期国债收益率代表这个市场对于通胀的预期。这些都已经下来了，那在这种情况下，即使联储真的还想加息，也不可能再加多少了。

那当然最核心的问题还是金融市场的巨大波动。几家银行倒闭了，金融条件指数紧缩得非常快。我看到一个数据显示最近两周，由于银行倒闭导致资金转移，这对于市场的冲击相当于美联储加息了1.5个百分点。这对于企业，融资等等的冲击是非常非常大的，而且这个事情远远没有结束。

对于企业来说，年初肯定要考虑到，后面如果大量企业破产，那怎么办。这些我觉得都在指向这一轮的加息周期基本结束了，然后美联储也要准备好掉头。

那是不是意味着，一般的投资者也可以通过观察原油价格，国债收益率，还有这个企业破产的情况等，去判断美联储转向的时机呢？

确实是这样。

美联储现在的做法跟2020年美国疫情刚刚爆发的时候类似，那我们能否根据2020年的情景去推演当前的情况呢？还是说现在这种政策其实跟之前不大一样？一般投资者该怎么去判断其中的区别呢？

这一次美联储联合了其他五大央行调整了美元的货币互换，和上次的政策还是非常相像的，就是提供流动性。区别在于，之前的规模更大，2020年还包括了澳洲联储等，这次涉及的美元数量也比以前少了一些。现在的全球金融市场也没有那个时候那么差。实体经济，从就业、消费各方面来说，还是比较强劲的。

硅谷银行爆雷之后，不少人指责是美联储加息造成的。整个金融市场都乱了，其他的，包括欧元区的银行都牵扯进去了。那其实在这个过程之中，包括黄金，比特币等等的表现很多时候都比股市好，比其他一些资产的表现也都比较好。那是不是说明这个市场其实跟之前相比，对美联储的信心，或者说对美国的银行业的信心已经没有三年前或者没有几年前这么强了呢？他们是不是还在担忧一些别的一些事情。或者说他们更看好，比如说黄金的避险作用，更看好比特币这种所谓的去中心的这么一种属性。他们是不是更愿意相信这些资产而不去相信美联储？

硅谷银行暴雷和美联储加息当然是有关系的，但是我认为这不是一个直接关系。倒闭的三家银行其实都和这个数字货币和风险投资行业高度相关的。美联储加息以后，对数字货币的压力非常大。去年除了股市暴跌，非常严重的问题就是币圈暴跌。你可以说是联储加息引发的，但是我觉得也暴露了一些问题。为什么其他银行可以至少正常经营？为什么这几个银行首先出了问题？实际上是和它们本身的业务相关的。

因此我不认为大家是在利用黄金避险。目前很多风险是在互相衡量的过程。资金流入最多的既不是黄金也不是数字货币，流入最多的是美国的货币市场基金。货币市场基金主要是买美国国债的。对于无风险收益来说，能有4%、5%的收益是非常非常高的，大量资金从银行搬出来以后，其实搬家去了货币市场基金。也可以说是美联储加息政策导致资金流入美国国债市场。

欧洲央行还坚持了原来的加息步伐，相对于美联储，欧元区那边对于银行的救援行动相对比较少，目前基本都是瑞士政府、瑞士央行自己在内部解决。这两个大央行之间的差别是不是会隐含一些市场风险的？是不是说因为欧元区本身的经济底盘比较好，所以它才有底气不去援助瑞信，还是说，单纯只是因为欧美银行业存在不一样的特点？

首先，瑞士不是欧洲央行系统的成员。所以欧洲央行对这家瑞士银行没有任何的救市责任。当然，另外一个原因是，欧美银行体系是非常不一样的。美国的银行体系可以说是高度分散，虽然有几家比较大的，但是美国有几千家银行，大量都是社区银行和地区性银行。而欧洲的银行业已经是高度垄断了，其实欧洲的银行数量很少，就那么几家。所以，对于欧洲银行来说，它不存在美国那种存款搬家的情况。大量的存款、资金从小银行跑出来，转移到这个其他银行去，或转移到比如说货币市场去寻求更高的回报等等。在欧洲银行体系里面不存在这些情况。

欧洲央行不出手并不是说跟美国的经济情况不一样。其实从经济增长情况来看，现在美国远远好于欧洲。欧洲央行面临的问题和美国一样，就是高通胀的问题。欧洲央行的加息起跑时间比较晚，所以它还得多跑一段时间，才能赶上别人，因为底线比较低，所以它加息的空间也比较大。它现在要把通胀打压下来的话，还是有需要加息的空间。

那如果接下来我们真的要去关注金融危机，这会不会真的在美国爆发？是不是可以特意去关注美国，比如说一些中小银行股的表现？或者说有没有其他的一些指标，也可以帮助我们去预判金融危机有无可能爆发？

我觉得可以观察很多东西。当然，一个就是银行股，特别是地区性银行、中小银行股。其实美国最近大银行股票也跌了不少，当然小银行跌了更多。我觉得是一个危机的信号，如果暴跌，这是第一个。第二个，我认为，比如说国债收益率曲线，也是一个非常大的指标。最近的收益率曲线是一个熊陡，就是短期国债收益率曲线、长期国债收益率曲线都在下跌。特别短期下滑的速度更快。这个代表市场避险情绪现在非常非常浓厚。下一步，国债收益率曲线出现问题的话，也代表存在金融危机的可能性。

当然其实很多人会盯着黄金。黄金反映的一部分情况也是流动性问题。如果金融市场真的出现问题的话，危机期间黄金其实也会下跌的，就是说不能以为黄金能够在金融危机期间上涨，其实像08年，黄金刚开始也是大跌的，后来才涨上来的。所以，我认为要判断金融危机，就要判断很多方向。从最大的方向来看，就要看美联储会不会降息。

如果美联储真的降息，那反而说明有问题大了。可能在接下来的第二季度，或者说2023年下半年，整个金融市场的交易主题其实还是美联储的利率政策方向，它是会选择放缓加息还是直接一步到位降息。美联储虽然嘴上很厉害，说要维持长期高利率，但我认为这是在放烟雾弹。美国加息周期从来就没有在高位维持很久。加到顶了，很快就会开始降息，这次我认为也没有例外。

作为一般投资者，在这种美联储有可能放缓加息甚至降息的大环境之下，我们应该去选择怎样的资产组合是比较稳妥安全的呢？

如果要彻底稳妥安全，只能选择前面提到的那种货币市场基金，或者说大额存单。从资产配置角度的话，我想提出一个大家可以关注的情况。今年以来，科技股整体是超越其他行业的，纳斯达克其实表现非常不错。我认为这其实代表了一种大类资产配置的思路。全球投资人在把资金移入大型科技板块。原因我认为是，不管像苹果还是谷歌，还是facebook还是微软，他们现在在搞人工智能那些，确实管用。这个确实代表一个技术进步。

第二，从资产负债表来看的话，这些公司的资产负债表是非常健康的，大量的现金流流入。在金融市场出现比较大的风波时，高现金流的行业还是受大家追捧。资金在流入的高现金流行业也包括能源业，像巴菲特最近又在买一些能源股等等，也都反映了整个市场现在有大量资金，资金其实不缺。另外，资金在规避银行股，这些钱从银行股撤出来之后，被放到了大型科技股和能源上面。这些行业的波动性还是非常非常高的，但是至少投资人在这里面不用担心坏账。这个我觉得也是一个大类资产配的思路。

如果我们接下来在配置资产的时候需要考虑现金流的问题的话，那医疗和保险是不是也是需要避开的板块？在疫情的时候，大家都知道医疗股是能走好的，但是现在，全世界大部分国家都已经走出疫情了，那医疗板块是不是也会迎来一波相应的资金流出，也是我们接下来需要警惕的？

这个要分开考虑。医疗板块本身今年确实是业绩不好。我相信是有一些流出的，涉及到了几个领域，包括新冠疫苗的需求肯定下降了很多，大型药厂不再需要大量生产疫苗了，那这块的收入要降很多，比如说像诊疗方面需要的药品、保险这一块，现在也确实有很大的挑战，但是医疗保险这个行业还是不错的。但是它们确实不像科技板块，现金流那么好就是了。

最近说到美国的话，其实大家除了关心美国的股市外，其实还挺关心它的外交。最近外交方面的新闻还挺多的，包括伊朗和沙特，它们的外交关系已经回到了一个相对比较正常的状态，而且接下来伊朗还有可能跟中东的其他的一些国家恢复相对正常的经济联系。其实也有一些分析说中东格局的变化，相当于打击了美国在中东的地位，其实也在变相影响着美元作为石油货币，也就是所谓石油美元的地位，这个变化该如何看待？

美元地位的变化肯定非常非常大。最核心的其实就是美国从2015年开始，也就是大约是八年前开始，大规模搞页岩油革命，导致了美国的原油产能开始大量上升，后来还成为了世界第一产油国，大规模出口原油。按照原来的传统，美国印美元，然后在中东买石油，中东国家拿到石油美元去全球消费。这个逻辑现在被颠覆了，现在美国也需要出口原油，那样的话，整个石油美元的架构就被颠覆了。

但是，石油输出国对石油价格有底线，如果低于预算价格，它们的财政就会出现赤字。可以说从去年上半年到现在，原油价格接近腰斩了。天然气价格跌了七八成。能源价格暴跌对产油国家来说是非常非常严重的问题。现在我认为各国都在重新适应这个冲击。其实现在美元是非常非常紧缺的。因为原油价格低了以后，通过美国到中东再到其他国家的这个石油换美元循就少了很多，那全球是最后还是会缺少美元，这会对美元的地位有比较直接的影响。

如何看待未来五年的美国经济，会面临什么挑战？

美国经济我觉得当然面临很多很多挑战。最大的问题可能还是债务问题。美国最近几年的政府债务发债数量上升了好多。下一步如何应对这个债务是个非常严重的问题。

对于中国投资人，今后的资产配置变化会非常非常大，也就是说过去几十年的资产配置框架今后不一定适用了。很有可能风险更高了，但收益未必更高。

摩根士丹利的michaelwilson上周又出来讲，美股的涨幅可能会继续。michaelwilson这个分析师本身也是比较知名的，大家对他的印象就是专门唱空的，所以还是挺多投资者关心他的这个预期有没有变化的。现在他又突然转向了，尽管他是长期看跌的。

这个市场我认为就是一个动态的市场，大家千万不要被一个人的观点影响。3-6个月的中长期预测是很难，很难的，如果假设美联储开始对货币市场有所放松的，那种极端看空的观点就未必适用，包括各国央行救市的事情，在上个月大家都是觉得不可想象的，3月份就搞出这个全球各国央行救市的事情。所以，我觉得还是要多接触最新的数据，然后不断调整观点，这很重要。

瑞信的事件是否会引起连锁反应呢？

瑞信的事件其实是非常非常大的，远远超过了硅谷银行的事情，因为硅谷银行毕竟是一个小银行，但是瑞信是一个全球的系统性大银行，特别是它的衍生品敞口。我猜应该是上万亿，甚至是数万亿美元级别的。因为它在瑞士，瑞士的全球金融市场地位非常非常重要。

瑞信的事情我觉得，并不是说卖给了瑞银以后就很快解决了。首先，这个整合的过程是非常非常不容易的。会产生很多问题。首先是裁员，要裁很多人。另外，我不太清楚下一步是否会把它的投行部分拆上市。对于很多衍生品，都有那种更改控制人的条款。衍生品可以说让它到期，或者说是重新谈判条件等等。几万亿美元甚至几十万亿美元衍生品合同，会涉及到很多事要进行重新谈判等等。这个过程肯定会有一些人是赚钱的，有些是亏钱的。在清算的过程中肯定也会对市场产生大量的影响。

因此我认为，不管是从员工角度，还是从对客户的影响的角度，这个事情远远没有结束，还会对市场产生一波又一波的冲击。这也是为什么各国央行现在肯定是非常非常紧张，因为要管理这个过程，这种是巨无霸级的银行合并。瑞士有一个著名的投资人就说，他们在瑞士的感觉就是，一个僵尸倒下了，一个怪兽诞生了。

瑞士的国家gdp也就8000多亿美元，这两家巨头的合并可以说远远超过了瑞士这个国家的体量了。这个银行将来会怎么样运行都是很多的未知数。

怎么看俄乌冲突对市场的影响？

受影响非常非常大的是商品市场，包括能源，俄罗斯是一个大能源出口国，也包括农产品，乌克兰大量出口农产品。中东很多国家以前从乌克兰买粮食。还包括对投资的影响，大量跨国公司把在俄罗斯的业务转卖出去了，那对实体经济的影响非常大。对于全球贸易的影响也非常非常大。这个冲突还要花非常多的钱。很多战争最后都是因为没钱打不下去了。

现在大家的一般预期是今年应该会停战，这对于金融市场是个利好。至于什么时间可以停战大家不知道，但是如果停战的话，对于这个全球风险市场都是个好事情。

下半年商品会全面衰退吗？

商品市场很大程度上取决于供需两端。我认为大宗商品现在还是整体偏空。现在全球，包括美联储，都在收紧负债表、收紧利率。去年到现在，加息对于很多市场的影响慢慢体现出来了。如果继续下去的话，对商品市场是个负面因素。

美债违约的概率会出现吗？会是今年风险市场最大的雷了吧？现在美元流动性非常紧，这个会引发什么问题呢？对美元，美债，黄金等有什么影响呢。从各项指标来看，目前全球流动性的状况如何？

首先，流动性肯定是非常非常紧张，因为虽然美联储在注资，但是由于利率比以前高了很多，大量金融体系的参与者都把钱放到比如说货币市场基金去了，而货币市场基金只能买短期国债。

因此，对于一般借款人来说，现在是非常非常困难的，借款成本高了很多，即使你的信用良好。从国债的交易情况来看，流动性也是非常非常差的，像美国国债，现在其实交易量远远低于以前了，但是美国国债本身已经其实是涨了不少，证明避险资金是进来了，但是避险资金从风险资产撤离了很多，包括股市。

对于黄金来说，大家认为出现风险的时候，黄金是个避险工具，但是我觉得这样的看法也不是非常全面。因为在市场流动性真的很差的时候，黄金也是要跌的，就像2015年，大家知道2015年美联储制造了缩表恐慌，流动性紧张，黄金也是跌，包括2007年、2008年黄金也是跌。其实还有2020年，就是新冠疫情爆发了以后，当时流动性非常非常紧张，黄金其实也是下跌的。所以，从流动性角度去投资黄金的话是很困难的，黄金还涉及到抗通胀功能，另外，黄金本身没有收益率。那么，在其他金融资产收益率上升的时候，资金就会跑到其他方面去，从黄金里面撤出来。

所以，黄金我觉得作为配置是该考虑，但是不能把黄金单纯从流动性角度去考虑进行投资。

第一共和银行在这么多大银行的介入下为啥在前两天依然大幅下跌？市场还是在担心挤兑吗？

第一共和银行我认为最大问题就是它和硅谷银行太相像。他的总部也在旧金山，用户群，包括业务，都和硅谷银行非常相像。硅谷银行发生的事情让大家最担心的不是存款问题，而是如果发生硅谷银行那种事情的话，可能股东就成为牺牲的代价了。这也是为什么说各大银行一起出手帮助它，但是它的股价还是暴跌的原因。

当然，瑞信的事情也让大家吓了一跳。虽然瑞信是被政府保护了，但股东还是被牺牲了，这也是为什么第一共和银行的股价会再度暴跌。