3月美国cpi数据释出，整体cpi同比录5.0%，低于预期5.1%，明显低于前值6.0%，环比录0.1%，低于预期0.2%且较前值0.4%明显放缓；核心cpi同比录5.6%，符合预期但高于前值5.5%，环比录0.4%，符合预期较前值0.5%有所放缓。本次数据定调了整体通胀趋势继续下行，“超级核心通胀”（去除食品、能源和住房的服务通胀）亦加快斜率缓和至5.7%。3月也是首次在通胀下行趋势中整体通胀同比低于核心通胀，预示着通胀下行即将触及更为艰难的部分。
从整体通胀月环比的分项上看，能源项环比回落3.52%，继续成为向下拉动整体通胀读数的关键因素，汽、柴油均明显回落。在核心通胀月环比分项中，核心商品如二手车和卡车价格继续环比回落，但住房项保持环比增长但增速较上月有所放缓，同比拐点尚未出现，我们对住房项作为滞后指标维持上半年出现同比周期拐点的预判。在“超级核心通胀中”，医疗保健对服务通胀向下拉动，但交通运输环比仍旧维持较高的增速。
数据释出后市场第一反应选择交易整体通胀同比走弱而淡化核心通胀韧性：美元指数下跌，2年期美债收益率一度触及日内低点3.87%后有所反弹。衡量数据后，商品在美元走弱环境下普遍走强，美股则更为谨慎震荡收跌。
首先，3月通胀数据继续证实我们反复强调的 “h1坚持整体通胀下行趋势，h2侧重核心通胀数据韧性”的逻辑，h1整体通胀同比下行趋势具有宏观主线意义，将显著施压美元及美债收益率。
其次，也要看到本次整体通胀尚未计价opec 减产后的能源价格变化，此影响将会在4、5月份通胀数据尤其是环比数据中有所体现。
最后，我们提示：海外宏观主线可能将从通胀数据转向更广泛的宏观指标。近一年来，我们如此看重美国通胀数据在于它直接影响美联储的利率决策和市场对其预期，而利率端是宏观驱动最为显著、直接的因素，使得月度通胀数据的读数往往从逻辑上、行情驱动上有着重要节点意义。而当下，我们认可美联储在5月份完成25bp的加息（可能是最后一次）同时在5.00-5.25%区域维持higher for longer态度，但加息终究进入尾声，若非出现异常的整体通胀或核心通胀向上超预期读数，货币政策预期应趋于稳定。在当下，我们更为关注在维持高利率环境下，宏观经济数据是否在消费、就业、企业利润等周期指标上快速走弱，真实的驱动“衰退交易”，从而对大宗商品普遍施压。从目前数据上看，例如从本月cpi数据里的服务消费支出来看，尚不足以得出如此观点，“衰退交易”取得共识仍需要一定耐心等待后续数据给出更多证据。