上周五（5月31日），当亚洲市场的交易者一觉醒来，发现美国宣布对墨西哥加征关税时，他们似乎只有一个选择：增持日元。
一直以来，在世界其他地区的局势不稳定时，买进日元是传统的做法。日本经常账户盈余充足，且持有美国国债以及外国房地产等资产，这意味着日本不需要向任何国家借钱。
因此，当发生紧急情况时，世界各国包括日本本国的投资者会选择将资金存入日本银行，或者购买日本政府债券以获得安全感，而这反过来又推动了日元的上涨。另外，美元和日元是世界交易第二活跃的货币对，仅次于欧元兑美元，因此日元交易有着充足的流动性。
然而，如今这一教科书式的做法不像以前那么有效了。周五开盘后的30分钟里，在标普500指数期货重挫1%的同时，日元仅上涨0.2%，等到当天晚些时候更多风险事件传出后才上涨至1.2%。
实际上，这已经是日元两年来的最大单日涨幅。要知道，过去日元能在短短几分钟之内迅速飙升。在2016年6月英国脱欧公投结果出炉的时候，日元兑美元就短线跳涨了7%。
可如今，日元已经不同往日了，摩根大通日本市场调研主管tohru sasaki表示，“这个消息太令人震惊了，美国突然决定对墨西哥加征关税意味着市场会有新的动向。”而日元汇率本应做出更快的反应，对此tohru sasaki称，“这是结构性的转变”。
虽然说，自5月贸易担忧重燃以来，日元是世界主要货币中表现最好的，但回顾日元今年以来的表现不难发现，日元几乎没有上涨。周二（6月4日）美元/日元在108.09水平附近，与年初的109.69相差不大。
前日本央行高级交易员sasaki表示，日元市场已经发生了一些变化。首先，日本利率水平长期维持在零，央行货币政策正常化在短期内无法实现。这与美联储形成了鲜明的对比，美联储近几年来多次加息并缩减了资产负债表。相比之下，上月日本发行了一支票息率仅为0.99%的垃圾债券，由此可见日本利率之低。
这意味着从银行和养老基金到邮政系统，储蓄账户中共拥有17000亿美元的机构投资者不得不将资金投向国外市场以获得回报。这样一来，相对于日元来说，其他货币的需求会被推高。sasaki表示：
“这相当于小型的资本外逃，人们不是认为把资金放在国内不够安全，而是觉得无利可图。”
日本企业的海外并购则是另一个因素。去年日本共有超过1000起海外并购，总金额高达1910亿美元，创下历史纪录。收购范围十分广泛，从意面酱、啤酒公司到银行、制药企业均有涉及。企业兼并专家认为，由于日本人口每年减少超过40万人，国内市场规模缩小，很多企业想要增加外部收益份额，因此兼并潮将继续保持热度。
美元及其他货币的需求增加表明投资者在面对美元和日元时更愿意逢低买入美元，这使得美元下跌放缓，日元收益减少。
那么投资者会把目光转向哪里呢？虽然目前美国国债收益率一路下跌，但相比其他国家来说仍然偏高。上周五，美国10年期国债收益率为2.16%，日本同期国债收益率为-0.09%，德国的则为-0.2%。荷兰合作银行驻伦敦的资深外汇策略师jane foley表示：
“由于利率差异，美元成了安全的避险货币。日元仍然有避险属性，但如果想要汇率达到105的水平，可能需要有重大的地缘政治变动，比如美伊冲突。”
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