年末岁晚，关于美股即将回调的警告又开始不绝于耳。众多分析之中，昨晚鲍威尔与总统那一场额外安排的特殊见面，引起了交易员对北欧联合银行（nordea）一份分析报告的关注。报告指出当前美股上涨的根基——交易员可能已把目光瞄准了美联储的qe5，然后指出三个比较紧急的风险。
先来看看当前美股上涨的背景。
美国消费者信心正在降低，美国经济惊喜指数三个月以来首次跌入负值区，跟踪预测四季度美国gdp的四大指标在上周一周之内平均下跌了0.43%、实际收益和预期收益都在不断减少……然而，美股却没被任何指标拖累走低。正如北欧联合银行警告的那样：
“这一次，还是没有人会害怕潜在的经济放缓”。
果然如此吗？当然不完全对，美国普通民众还是会“害怕的”，但他们当中没有一个人是资产高管，后者依然在下令“逢低买入”，信心的来源就是美联储。昨晚鲍威尔与总统的见面，应该会激起更大的信心，降不降息先放一边，但有人已在预期qe5。
美联储当前正以qe3巅峰时期以来最快的速度扩表，市场称其qe4，美联储称其“非qe”。但正如北欧联合银行解释道：如果一样东西走路像鸭子，说话像鸭子，那么它很可能就是鸭子……
至少市场现在是这样解读美联储当前的扩表计划。只要市场完全采纳这种解读量化宽松（qe）的说法，是否把它称为qe这一点就无足轻重了。美联储这周本有机会“纠正”上个月开始的那个每月购入600亿美元短期国债的“放水”计划，却没有这样做（未来30天还将继续购入600亿美元）。市场因此欢欣鼓舞，仿佛这又是一次大规模流动性的增加。
但反过来想，如果这“只是”一次类似于流动性增加的软qe，那么市场岂不是已经失控了吗？对此，北欧联合银行从三个角度进行了分析。
首先，如果自此标普500指数维持当前水平，那么到圣诞节，将同比增长了30%以上。这种幅度的上涨通常伴随的流动性增长会比目前所见的大得多。显然，由于美联储的软qe，市场对资产定价过于积极，是交易员们“担心错过的心理”（fomo）在推动股价过分升高。无可否认，在过去的4-6周内，这种qe和国际经贸形势的好转使我们对市场的解读陷入了错误的境地。
美联储新增流动性造成的fomo情绪，是否让股市有些失控了？
其次，2018年第一季度和第四季度出现美股抛售潮之前，长期美债的收益率都率先出现明显增长。当前也有这种迹象，10年期美债的实际收益率很快将比上一季度上涨约30-35个基点。如果2018年的经验可靠的话，那么这暗示着在接下来的30-40个交易日内，标普500指数将回调5-10%。值得一提的是，在过去的18个月中，美债利率似乎在决定股市趋势中发挥了重要作用，这一次会有所不同吗？
2018年两次美股被抛售前都出现了美债实际利率走高的现象
再者，从基本面来看，制造业疲软已是不争的事实，市场上涨的背后其实承受着巨大的压力，现在就看这种压力何时会爆发。北欧联合银行认为，交易员们需要看到新一轮的股市下跌或全球经济受到意外负面冲击，才会做出全面反应。
那么，何种因素或事件能带来这种冲击呢？目前，最可能的是服务业/劳动力市场。问题在于，大家突然间很“共识”地认为眼下的疲软只限于制造业，而且最糟糕的时候已经过去。没有人担心服务业乃至劳动力市场遭受的后遗症是否会加剧。
但数据是不会说谎的，根据主要指标，目前g10国家在2020年第一季度出现失业率飙升的可能性已经大大增加。
在欧元区，msci欧洲指数连续第三个季度出现负收益增长，这就是劳动力市场前景黯淡的原因。人力就是成本，而欧洲公司很快将不得不削减成本以提高利润。
投资者（仍然）消极/不确定，这通常会在一段时间后导致更高的失业率。
美国也有一些类似的预警信号，例如美国独立企业联盟（nfib）的职位空缺情况已经在警告，三个月后的非农读数很可能出现负值。这是中小型公司开始对不确定性做出应对的几种信号之一。
nfib职位空缺（中小型公司）暗示非农每月新增人数可能出现负值
如果主要指标对g10国家的失业率预测是正确的，那么这种放缓将在2020年第一季度开始冲击服务业和劳动力市场，造成比制造业放缓更严重的后果。
或许还会有交易员寄希望于国际经贸形势改善。经贸形势改善带来市场持续性上涨的可能性固然不能忽视，但北欧联合银行认为，第二轮服务业放缓更是迫在眉睫。
上面所有一切只为论证一个很简单的观点——摩根大通的kolanovic认为市场可以轻松吸收10年期美债收益率增长150个基点的影响，但北欧联合银行却持相反立场并警告道，仅仅35个基点的增长就可能足以触发股市10%的修正。
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