经过一个多月的自满后，交易员“突然”意识到冠状病毒的爆发具有重大影响力，有发展成“黑天鹅”的潜力，可能迅速演变为拖累美国乃至全球进入衰退的事件。
那么，该如何确定经济衰退是否即将来临？一个值得关注的指标是纽约联储的“衰退概率指标”，它是3个月期票据与10年期美债利率之间曲线斜率的函数。美国银行写道，1960年以来共有8次经济衰退，但比较最近3次可能更有意义。
下图显示，在最近3次衰退之前的12个月内，纽约联储的“衰退概率指标”暗示的概率都超过30％。如果我们看一下自1960年以来的所有8次衰退，30％这个门槛追溯到1969年依然适用，但在1967年提供了误报，而在1960年衰退中还没有达到。
不过，尽管30％这个门槛可能还有不确定性，但一旦纽约联储的指标达到40％，其衰退指示作用就没有发生过错误。这一点值得注意，因为在美联储的框架中，40%的水平对应的是3个月期票据与10年期美债利率之间有-45个基点的斜率。
观察当前周期，当前纽约联储的指标不仅超过了30％，而且在2019年8月还超过40％，当时世界充满了对衰退的担忧，创纪录的17万亿美元全球主权债务跌入了负收益率区。8月之后，由于美联储的3次降息使曲线陡峭，概率指标有所下降。但是，对比当前的读数（以及8月份的读数）与过去3场衰退的关键30％水平，美银警告说：
“我们必须承认衰退的后果严重到足以考虑采取对冲措施。”
此外，在寻找衰退代理信号时，美国银行将重点放在18个月内下限为零（即联邦基金利率降至0％）的概率上。通过这种方法，美国银行发现，有大约三分之一的机会，美联储会在2021年中期之前进入零利率下限。
这些对于十年期美债意味着什么？
根据美国银行的数据，最近的微型周期低谷恰逢10年期美债收益率的底部（约1.4％）。
更重要的是，要突破这一“临界点”水平，美联储将利率降到0％的可能性需超过50％！这意味着，如果10年期美债收益率在美联储维持利率不变的情况下突破1.4％，将使曲线发生重大反转，将衰退信号推高，并迫使ff1/ff6（即联邦基金1年期与6个月期中期曲线期权）利差进一步反转。美银之前发现，如果ff1/ff6利差出现-30个基点的反转（目前为-16个基点），其对美联储的降息预警完全准确。
截止周日晚，10年期美债的收益率为1.41%，距离上述关键“临界点”只有1个基点。一旦跌破，进入衰退和美联储利率“零下限”的大门将同时打开。
当然，现在美联储降息的门槛还很高，尤其是考虑到衰退是由突发疫情导致的情况下，而且美联储最近的言论已试图降低市场对最早6月降息的预期，但美国银行发现，一旦美联储决心降息，就不太可能是2019年那种保险式风格，而是会一路将利率降至零，以避免即将到来的经济衰退。
美银列举了几种对冲的方法，但这里的简单道理是，如果10年期美债收益率跌破1.40％，它将继续直线下跌，这将迫使美联储再次改变其“反应功能”，然后宣布即将开始大刀阔斧的降息阶段。这也意味着，任何希望美联储在未来几个月内进一步缩减其量化宽松政策的人，都应该猛然觉醒了。